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  • 发布时间: 2018-09-13 15:18:41
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对付今天带量采购新政引发的医药股大跌,我大略解读一下。

首先看政策:接下来操持在北京、上海、天津、重庆、沈阳、大连、广州、深圳、厦门、成都和西安等11个都邑结束「国家结构药品汇合采购」试点。首批试点采购品种清单已公布,到汇合采购公告发布日前一天经过进程仿制药一致性评价的统统药品。汇合采购具体把持:

(1)按照产品的品德和企业的供应能力入围;

(2)用试点地区公立医疗机构用量的60-70%做筹马,以量换价

(3)剩下的30%-40%由原研药供应满足,但与仿制药价差超过3-4倍,需要逼迫贬价。

药品采购的情势改为国家统一招标。药企首先需要去哀求经过进程仿制药一致性评价(需成本约为500万至800万元)。经过进程才可哀求招标,竞争大于等于3家的为充分竞争,价低者得,预估贬价幅度为40%。2家竞争为不充分竞争,企业主动贬价,预估贬价幅度为20%;仅1家竞标是无竞争,谈判贬价,估量降幅为10%。

我的解读:

1)首先很多小药企根本连门票都拿不到(根据CFDA此前文件哀求,289种仿制药在2018年底前要完成一致性评价,涉及17740个批准文号,1800多家企业。而目前独一34个品种出现了经过进程一致性评价的产品,涉及30家企业的66个批准文号,过关率仅5.88%)。

2)对付充分竞争的品种(3家以上药企),影响是比较大的,以是我们看到一些产品线比较广,热门药比较多的公司今天都是暴跌(端正晴和、石药都是10%+跌幅,恒瑞、恩华这些也大跌,但A股全部反应要远小于港股)。而对付竞争不充分的品种(2家以下),贬价幅度还好。影响最大的是专利过期的原研药或首仿,如果不大幅贬价,要会在招标中出局(这一点是对现有仿制药的一个利好)。

最后,对付立异型或微立异药企(拥有首仿、独家、引进、给药途径立异等),政策的影响就比较小了。

3)带量采购后,药企的销售费用会大幅下滑,因为不需要那么多医药代表那么多学术履行那么大的销售团队了。随着两票制、医保控费、国家招标后,医药代表的时代过去了。

4)其实这个政策并非突发利空,我感到行业内的人士应该是都有预期的,因为医保缺口弘大,国家对医保控费的思路已经持续了很久了,两票制、三明情势、安徽招标、唯低价取等等。并且上海此前也已经试点结束过三批带量采购,其中第三次有21个品种多,招标结果毫不意外的是外企纷纷落马,国产贬价取代(这也是此前医药股炒作的逻辑之一)。此前医保目录的思路也是以量换价,都是医保控费政策的一脉相承,以是这个政策出来我感到市场是过度反应(特别是港股跌15%太夸张)。

5)最后说一点市场层面的东西。事实上,医保控费大背景下药企志愿贬价进医保和中标的利空逻辑不绝都存在,只是此前医药股牛市的时候市场忽略这些利空,现在潮水退去,大熊市中无限缩小了此前就存在的利空,忽略此前下跌时的利好逻辑。

以是现在统统的投资逻辑根本要回归到四个字:安全边缘。即,你投的标的曩昔可否大量依靠销售(销售费用占比较高),可否是立异型药企(微立异也行)、可否产品线冷门或有独家品种(避开热门/竞争较少)、可否是把持的细分小品种(比如股池新被选的中国同辐今天几乎没跌)、可否估值已经充分低(比如绿叶13倍PE,市场对其紧张品种力朴素已经给出极低预期)。如果某些药企此前大量依靠销售费用、或立异品种很少、或研发投入很低、或产品线都是热门竞争品种,或估值不具安全边缘(A股热门药企40、50、60乃至百倍PE),那么这些药企大概率仍要承继下跌,利润承压+估值修复。



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